【中粮视点】黑色：放水刺激VS降水压制

六月以来，南方大范围持续降雨导致螺纹表观消费量连续下滑。但是在央行放水预期之下，资本市场风险偏好抬升，商品市场受到了一定程度的提振。那么黑链价格在两股“水”的影响之下将会如何走呢？

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国内经济恢复好于国外

在新冠肺炎疫情出现之后，中国政府率先采取了积极的疫情防控措施，并且在很短时间内就使得疫情得到了有效控制。不过，很多其他国家的政府没有采取严格的疫情防控措施，致使全球疫情持续蔓延，给全球经济发展带来了极大的不确定性。

图1 新冠肺炎每日新增确诊人数 显示境内外疫情差距日渐增大

数据来源：Wind，中粮期货研究院

中国疫情从3月开始就基本达到了可控状态，早早就为经济的重启提供了环境基础。到目前为止，中国的经济恢复明显好于大部分国家。这就为中国资本市场风险偏好抬升提供了经济基础。

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货币放水与风险偏好抬升

疫情蔓延使得全球经济发展面临更加严峻的挑战。为了应对挑战，各国央行基本都采取了更加宽松的货币政策，中国央行也不例外。不过，相比其他国家央行的放水力度来说，中国央行可以说是非常节制的。不过，正如李克强总理在两会后答记者问时所说，中国不再搞“大水漫灌”，但是特殊时期的政策是“放水养鱼”，央行也在不断引导市场从宽货币向宽信用转化。

央行在7月初发布消息，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。当前，再贷款、再贴现工具已是央行结构性货币政策的核心和主要发力点，也是直达实体经济的货币政策工具箱的重要组成部分。这次央行下调再贷款、再贴现利率，其中将支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%，这也是十年来首次下调再贴现利率。

在中国经济恢复快于国外的环境中，新的宽货币政策刺激了资本市场的风险偏好上升。A股和商品都受到了系统性的提振。在系统性利好的环境中，新的资金进入刺激了黑链价格提前结束调整，重回向上推进的态势。

图2 各国央行资产规模显示 人民银行放水规模远小于欧美央行

资料来源：Wind 中粮期货研究院

图3 社会融资规模及十年国债利率

资料来源：Wind 中粮期货研究院

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南方降雨VS旺季预期

从基本面角度来看，近期黑链的博弈焦点在螺纹上面。6月份开始的南方持续强降雨对建筑工地的施工造成了直接的干扰，螺纹的表观消费量因此出现连续下滑，上周的表观消费量与6月初的高点相比降幅超过20%，螺纹库存在历史同期高位开始累积，当下时点的基本面状态是不太好的。

不过，长江中下游地区出梅在望，下游消费最差的时点就快过去，市场即将进入展望旺季行情的阶段。从二季度开始，房地产投资和基建投资快速恢复，出梅之后或将还有新一轮的工地赶工过程，因此，市场对旺季下游消费的预期并不悲观。

图4 螺纹周度表观消费量（万吨）

资料来源：Wind 中粮期货研究院

螺纹产能利用率居高不下，产量已经触及到天花板。考虑到螺纹产量的调整会滞后于下游消费，淡季后半段的产量会逐渐下滑。产量压力逐渐减轻之后，将为旺季行情的形成带来更多的想象力。

图5 螺纹周度产量（万吨）

资料来源：Wind 中粮期货研究院

总的来看，螺纹期货价格的涨幅明显快于现货价格，这表明近期的期货推涨与系统性的流动性宽松和资本市场的风险偏好上升更加相关。从基本面来看，目前现货价格大幅抬升的基础尚未成熟，期货价格在资本市场风险偏好抬升影响下提前部分兑现旺季预期，基差快速收窄。因此，螺纹期货价格的进一步上涨需要等待现货价格提涨来打开空间，近期向上推进暂时恐难持续，建议等待回调后的进场机会。